XM外汇官网 APP 报道，天风近日天风证券发布研究报告，证券指出年后煤炭市场供给过剩，下降XM开户煤价迅速下滑至近四年新低，将提景且库存持续增加，升火未来有进一步降低的电盈可能。预计到2025年，利前长协煤的天风签约比例将减少，市场煤的证券边际影响增强，这为依赖长协煤较少的下降XM开户火电企业提供了较大的成本改善空间。综合分析，将提景火电企业盈利能力有望因煤价下跌而提升，升火推荐关注华能国际（600011.SH）、电盈华电国际（600027.SH）等相关企业。利前

天风证券的天风主要观点如下：

年后供给过剩情况加剧，煤价迅速下跌

近期煤价快速下跌，已接近四年低点。截至2月26日，秦皇岛港5500大卡煤价为696元/吨，较前日下滑12元，同比跌231元。年初至今煤炭均价为748元/吨，同比下跌168元。从更长的时间来看，自2021年3月底以来，秦皇岛5680大卡煤价维持在700元/吨以上，目前市场煤价已回落至低位。

库存持续上升，未来煤价可能进一步降低。年后煤炭市场整体供给过剩，主要港口和电厂的库存增加显著。根据Wind的数据，截至2月21日，北方港和长江口煤炭库存分别为2750万吨和680万吨，同比增加605万吨和159万吨。电厂方面，以2月20日为例，国内日耗量为690万吨，同比减少7万吨。在高库存状态下，且日耗即将进入淡季，未来煤价可能会进一步下降。

煤价下跌改善电厂盈利，电价下滑的影响将得到缓解

2025年长协煤签约比例降低，市场煤的边际影响增强

2024年11月，国家发改委发布通知，调整2025年电煤中长期合同的签约要求，相较于2024年下调了产煤省区和生产企业的签约比例要求，并放宽了履约标准。在煤价下跌的背景下，火电企业有望实现更明显的成本改善。

天风证券测算煤价下跌后火电机组成本改善水平，参考Wind数据，2024年秦皇岛港5500大卡煤价均值为857元/吨，标煤价格约为1090元/吨。根据华能国际的数据，该企业2024年上半年火电机组标煤耗为291.09克/千瓦时。在不考虑长协煤和进口煤价格波动的情况下，预计长协煤占比低于50%的火电企业，入炉标煤价将下降约100-140元/吨，度电成本改善约为0.03-0.04元/KWh。

2025年多数省份火电机组度电盈利有望实现正增长

从2025年电力交易结果来看，内陆省份电价降幅不大，华北、东北和西北等区域电价降幅基本在1分以内，部分地区甚至出现正增长。沿海区域电价降幅较大，广东省年度双边交易电价下降约7分，浙江和江苏分别下降约5分和4分。总体来看，煤价的显著下滑将有助于推动2025年多数省份火电机组的盈利。

投资建议

天风证券认为，在2025年度长协电价普遍下滑的情境下，市场对火电企业盈利能力的担忧加大，整体板块承压。但从煤价走势来看，当前价格水平可能已经改善了火电企业的盈利能力，并且高库存状况可能导致煤价进一步下滑，从而减轻电价下调带来的压力。除部分沿海地区外，预计2025年多数省份火电机组度电盈利将实现正增长。建议关注的标的包括【华能国际】【华电国际】【申能股份】【皖能电力】【建投能源】等企业。

风险提示

宏观经济大幅下滑、政策推进不及预期、电价下调、燃料成本上涨等风险，以及测算的主观性，仅供参考。